【特辑】聊聊巴菲特的老师“格雷厄姆”

各位蜻蜓FM的听众朋友们，大家好，我是老揭。先祝大家国庆节快乐。

这个国庆小长假，老揭的股市私房书单，也休息啦，暂停更新一周，将于10月9日，下周三，恢复更新。

有的小伙伴希望加快更新速度，因为他听着不过瘾，实际上，我们的更新速度已经很快啦，本来和蜻蜓FM设想的是，老揭的股市私房书单一周两次更新， 后来根据实际情况，一周三次更新，应该是可以满足大家。

考虑到国庆节不更新，大家稍安勿躁，老揭为大家准备了一期国庆特辑读书节目。

之前在读巴菲特的估值逻辑那本书时，后台数据显示，截至目前，这本书的收听率是最高的。看来随着这几年价值投资的深入人心，无论价值派，还是趋势派，巴菲特的一言一行，最容易成为焦点，以后我们也可以专门搞一个系列，只讲巴菲特。

这个国庆长假，我要跟大家说的是巴菲特的老师。格雷厄姆。

首先老揭声明，本杰明-格雷厄姆是价值投资的祖师爷，是巴菲特的师傅，我丝毫不敢对他不敬。他的两本书《证券分析》和《聪明的投资者》是每位做投资者必读的经典之书。

格雷厄姆也是国内大部分基金经理膜拜的对象，巴菲特最崇拜的老师。而巴菲特，我想不用介绍了吧，他是格雷厄姆最得意的门徒，是价值投资坚定的追随者。

在格雷厄姆生前，巴菲特非常积极地带头尊崇他，有一次巴菲特请格雷厄姆参加他组织的投资者聚会，就宣称：我们今天聚会只有一个目的，就是要聆听本杰明的智慧。

所以现在很多国内的所谓价值投资者，也是开口一个巴菲特，闭口一个格雷厄姆。

格雷厄姆是犹太人，巴菲特是白人。巴菲特最初想在格雷厄姆的公司上班，但是被格雷厄姆残忍地拒绝了，理由是要把机会留给犹太人。巴菲特很无奈，只能进入自己父亲的证券公司工作，向整个奥马哈推销一家保险公司的股票，巴菲特的第一个客户是他的姑姑，买了100股。

看，世界股神巴菲特，都是从销售干起的。

但是我最近读了一本书，叫《投机教父尼德霍夫的股票投机术》，写得太精彩了，特别是其中的第六章，戳穿价值投资教父的这章，令人醍醐灌顶，耳目一新。

好了，废话不多，让我们一起，与老揭开始读书，以下部分内容，节选自《投机教父尼德霍夫的股票投机术》的第六章《戳穿本杰明-格雷厄姆的神话》。

作者很直接，开门见山告诉读者，格雷厄姆的投资方法：据说，格雷厄姆通过买入低于净流动资金一半的股票，积累了巨额财富。他的《证券分析》讲述了这种投资方法，被公认为价值投资的圣经。我们在互联网上找了上千篇歌颂格雷厄姆的文章，其中无一句贬低之辞。

接着，作者来了个大转折：不过，和大部分传奇故事一样，很多这样的溢美之词，往往也是虚实参半。

随后，作者从三方面，开始戳穿格雷厄姆的神话。

1、虚幻的低估值股票

作者认为，低于净流动资金一半的价格买股票非常难。根据常识就知道，如果一家公司的股票价格低于流动资金的一般，他的大股东，高管或者他们的朋友，合作银行，会计就会抢着买股票，还会推荐家人朋友买，然后股价很快就会涨上去。

20世纪30年代股灾的时候似乎有过这样的低估值股票，然而，当时不但佣金很高，卖价和买价之间的价差也很大，所有到底有没有成交，也很难说。

而且作者还用这个方法实战了，但是每次这种短暂的机会，最后都是赔钱的。

巴菲特最早开始也是这么做的，但是后来认识了芒格，芒格劝他，不要买这种企业。查理向巴菲特指出，这样的公司会无止境地消耗资金，不断亏损，而且永远无法以更高的价格卖出去，因为根本就不想有人要他们。

2、格雷厄姆亲自管理的基金业绩

本书作者告诉我们，格雷厄姆的基金业绩，是很糟糕的，并不像神话那么诱人。

为什么业绩差呢？作者把原因归纳为：谨慎投资

格雷厄姆管理的基金在1928年还有60%的涨幅，1929年损失了20%，1930年损失了50%，1931年损失了16%。1932年，他的投资者才有了一丝安慰，这一年，只亏了3%。

格雷厄姆一直认为，道琼斯指数超过100点就太高了，然而，道指在1942年以后，从未低于100点，格雷厄姆的投资取向也就显得过于保守。

1956年，道指大约在500点，格雷厄姆选择清盘，退出市场，享受生活。那么他是如何享受生活的呢？本书作者太八卦了，来，让我们一起看原文是怎么写的，老揭看了也是目瞪口呆，老美，就是，开放！！！

原文如下：格雷厄姆的人生确实有传奇之处，当他的儿子在法国自杀之后，格雷厄姆去加州的家里收拾遗物。一到那里，他就爱上了儿子的女友，虽然格雷厄姆早已经结婚，但是他还建议自己的第四任妻子回到加州，与他的新欢分享自己。更令他妻子感到痛苦的是，从此之后，她每年只能见到丈夫六个月。

3、追随格雷厄姆的交易方法，收益如何？

作者举了有一个例子，1976年，一个学生创建了一个共同基金，决心实践格雷厄姆的理论，起名叫纯格雷厄姆基金。

然后这只基金在1998年清盘，清盘的时候规模只有360万美元。按作者的意思，如果业绩很好，那么这样的基金，在当时，至少应该有十几亿美元的规模。

然后作者给出了一张表，老揭我偷懒没拍，我直接告诉大家结果。从1976年至1998年，这22年，如果你投资1万美元纯格雷厄姆基金，最后的收益是60898美元，如果你这1万美元，同样时间，投资标普500指数，最后的收益是247606美元。

也就是说，1976年到1998年，标普500指数的收益是纯格雷厄姆基金收益的4倍。

作者最后总结到：表面来看，格雷厄姆买入低估值股票的理论是非常有道理的。谁不想物超所值呢？但是这里有一个小问题，与大众看法相反，自1965年以来，低估值的股票表现一直不如高估值的成长型股票。

这位价值投资教父最终会褪去光环。